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        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        2019-03-15 10:15:03 华尔街见闻 

        2016年下半年启动的金融去杠杆和严监管遏制了部分监管套利行为和行业乱象银行相关业务?#36134;?#36825;一过程中银行业出现了和其他工业部门的供给侧改革非常类?#39057;南?#35937;行业集中度提升而过度依赖同业和理财业务的?#34892;?#38134;行市场份额减小

        除此之外另一波战略眼光长远且定力较强的?#34892;?#24494;银行却正在崛起它?#19988;?#29305;定客群为核心精耕细作以优质的产品与服务全心全意围绕客户需求提供综合金融服务积累了优质的客户基础

        金融业供给侧改革开启银行业大分化

        在过去?#21215;?#24180;时间内银行业整体景气度是向下的首先是经过了2012-2016年的不良资产周期银行承受了前期过度扩张和经济结构调整的部分成本随着2014年底开始货币趋于宽松资产?#25214;?#29575;下行净息差整体也大幅下行2016年下半年启动的金融去杠杆和严监管也遏制了部分监管套利行为和行业乱象使部分业务?#36134;?#22240;此全行业整体上表现为盈利增速ROE等指标显著回落大部分?#30340;?#26426;构感受到了巨大的经营压力

        这一过程中银行业出现了一个和其他工业部门的供给侧改革非常类?#39057;南?#35937;即行业集中度提升从多项财务数据上可以观察到这一现象

        从盈利增速上看2014年以来各类银行盈利增速均在下行这是经济结构调整期的正常现象但是从银行各类别来看五大行由于数据来源问题本文的大行的范畴时有变化比如四大五大六大等会分别在相应部分中注明的盈利增速在2016年率先见底并缓慢回升但股份行则迟至2017年底2018年初才见底回升而城商行则虽然中间有一两个季度增速有所企稳但整体上看是一路走低的至今未看到回升

        图1各类银行盈利增速出现分化

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国银保监会

        从净息差上看因2014年宽松导致净息差下行后五大行的净息差自2017年以来见底回升反而受益于去杠杆和严监管股份行城商行的回升势头则明显弱于五大行2018年1季度净息差下降是会计准则调整原因直到2018年中期货币宽松之后同业负债成本下降其净息差升幅才有扩大

        图2各类银行净息差出现分化

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国银保监会

        再看资产质量五大行相对优势更为明显2012-2016年全行业经历了一轮?#29616;?#30340;不良资产周期不良贷款主要来源是前期四万亿刺激时过度投放的信贷在后来的经济增速下行与结构调整期中开始暴露风险从2016年初开始五大行不良?#22987;?#35265;顶回落而后随着存量不良贷款的不断处置不良率?#20013;?#19979;降历史不良资产包袱逐渐减轻但股份行则迟至2017年三季度才见到不良率的阶段?#36828;?#28857;开始走稳也没见到?#20013;?#24615;回落城商行农村金融机构的不良?#35797;?#36817;几年依然上升甚至在2018年开始升速加快其中也有监管部门要求加快暴露处置存量不良资产的政策原因

        图3各类银行资产质量出现分化

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国银保监会

        因此上述几项重点指标显示在近几年去杠杆严监管的背景下?#34892;?#38134;行的一些同业业务资管业务等创新业务受到监管遏制开始调整?#36134;?#32780;大银行由于本身创新业务相对较少存贷款业务占比高受监管政策影响小因此在近几年对?#34892;?#38134;行形成相对优势所以在2016年左右前期历史问题逐渐出清后大银行经营情况开始回暖净息差资产质量盈利水平都有所企稳甚至回升虽然当时政策当局并未正式提出金融业供给侧改革这一概念但这一进程确确实实体现为一种供给侧改革

        分化根?#30784;?#21435;杠杆去的是理财同业业务

        那么大银行在这一过程是?#38498;?#25163;段保持了相对优势呢

        我们此前所经历的去杠杆严监管主要针对的是过去几年同业业务理财业务高速增长当然并不是说这些业务必定有天然原罪?#20445;?#32780;是因为监管当局所不满?#21215;?#31649;套利资金空转业务乱象等行为银保监会将其比喻为有?#21344;?#39542;但属于违规驾驶?#20445;?#22823;多隐藏在这些业务板块中传?#28818;?#36151;款业务板块中也有不少违规行为但总体上要比同业业务理财业务要好一些因此监管当局治理监管套利资金空转业务乱象在?#38382;?#19978;会体现为治理同业业务理财业务等

        通过监管当局查获取缔理财同业存量业务逐渐压降对于?#34892;?#38134;行杠杆水平资产规模增速盈利等各方面的压力都随之而来由这些业务带来的存款也随之下降最终体现为?#34892;?#38134;行不佳的经营业绩而大型银行由于本身同业业务理财业务占比小受监管措施影响小因此在去杠杆严监管的年份反而取得了相对行业的超额业绩表现因此在去杠杆严监管的背景下行?#30340;?#37096;出现大小银行的分化

        以2017年年末数据样本包括329家披露年报的中资银行不含新设的民营银行为例可以清晰地发现股份行城商行的同业业务理财业务占比较高大银行六大行也有这些业务但占比会低一些比如不同类别银行的资产结构中股份行城商行的应收款项投资比例是最高的这是同业投资表内非标投资的主要科目

        图4各类银行的资产结构差异

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源Wind2017年

        再看负债结构同样是股份行城商行拥有最高的同业负债的占比这些银行通过大量吸收同业负债主动加杠杆然后将资金运用于同业投资表内非标投资等从而实现扩大盈利的目的

        图5各类银行的负债结构差异

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源Wind2017年农金包括农商银行农合行农信社

        通过表内同业业务加杠杆可能还不过瘾?#20445;?#32929;份行城商行还通过表外理财业务进一步加杠杆尤其是部分股份行其表外理财规模占到表内总资产的20%以上而众所周知的是这些表外理财业务的最终资产风险依然是由银行承担实质上是在体外又开了一家银行?#20445;?#24182;不是真正意义的表外业务

        图6各类银行的表外理财占总资产比例

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国银保监会中国银行(601988)业理财登记托管?#34892;?/P>

        可见同业业务理财业务是?#34892;?#38134;行弯道超车额外加杠杆获取更高盈利的主要手段而这中间所用到的很多所谓的金融创新本质上是监管规避或监管套利

        为维护整个银行业稳健经营监管当?#25351;?#38134;行设定了多项监管指标涉及?#26102;M?#39118;险流动性等方方面面以下以最重要的?#26102;?#31649;理为例?#26102;?#31649;理是银行经营最基本的风险管理手段也是其杠杆控制手段?#26102;?#20805;足率维持在规定标准之上也就意味着银行的整体杠杆率不会超过合理水平但是在过去几年的业务狂飙中部分?#34892;?#38134;行为了实现快速赶超获取更高回报有巨大的动机去绕开监管要求额外加杠杆以博取更高回报

        具体的比如早年最初?#21215;?#31649;套利行为是把信贷投放包装成同业投资从而降低了?#26102;?#21344;用同时还能节省信贷额度美化不良率等指标借此扩大风险资产投放2014年同业业务监管从严后同业投?#26102;?#35201;求按?#23548;?#25237;向计提?#26102;G?#22240;此通过表内同业投资来节省?#26102;?#30340;方式难以为继但现实中依然屡禁不绝后来?#34892;?#38134;行普遍通过表外理财额外加杠杆通过表外理财投非标的方?#21073;?#21521;这些企业实现资产投放但表外理财名义上由客户自担风险因此不作为自有资产计提?#26102;G?#22823;幅节省了?#26102;?#21344;用扩大风险资产投放但事实上心照不宣的是大部分表外理财均由银行提供刚?#36828;?#20184;资产风险不?#23835;?#23458;户承担依然由银行承担因此理应比照表内资产计提?#26102;M?#24403;然现实中具体操作手段五花八门但万变不离其宗本质上均是规避?#26102;?#30417;管实现额外加杠杆除?#26102;?#30417;管外其他监管指标上也有类?#39057;?#34892;为

        通过以?#29616;种址g剑?#24456;多?#34892;?#38134;行实现了规模高速扩张而且这些业务还能起到其他重要功能比如?#25215;?#23384;款基础薄弱的?#34892;?#38134;行在通过表内外的非标向企业投放资金?#20445;?#36824;会要求其回存本行从而实现了存款增长但这种存款增长并非来自扎实的客户基础而是通过?#25345;?#19994;务变相留存存款并不稳定

        高速扩张结束于2016年这年去杠杆严监管正式?#24179;?/P>

        业绩背后的基本功客户基础是本源

        那些受监管影响较大的?#34892;?#38134;行在那些所谓的创新业务被监管?#31245;?#20043;后为何所剩的本源业务主要是指偏传?#36710;?#23384;贷款业务和中间业务仍然表现不佳

        当所谓的创新业务被遏制住?#20445;?#30495;正决定一家银行优劣的是该行掌握的对公对私的基本账户也就是客户基础的质量优劣而优质的客户基础只能来自于长年累月的默默耕耘没有捷径偶尔会有现象级的拳头产品的逆袭但很难复制

        分析传统专业我们必须先理解其根本逻辑我们一般把银行业回归本?#30784;?#29702;解为回归存贷款?#20445;?#20294;从本源而言?#25353;?#36151;汇三者汇才是最本?#30784;?#30340;本?#30784;?#22240;为银行首先要提供优质的各种基本服务包括结算汇兑理财等各种统称为汇?#20445;?#20035;至很多可能未必属于金融服务范畴的其他服务比如为附近社区?#29992;?#25552;供的一些生活服务以此来粘住客户最终获取了客户的基本账户?#20445;?#21363;日常资金收付最为活跃的账户拥有了客户的基本账户或?#34892;?#36134;户之后这个客户才算成为了本行的基础客户?#20445;?#32780;全部基础客户的总和?#30452;?#31216;为一家银行的客户基础?#34180;?#25105;们一直强调客户基础是银行的生命线

        随之基本账户开始发挥其强大的威力有了基本账户之后就会留下相对稳定的存款因此必须明确是汇衍生了?#25353;薄?#21516;?#20445;?#30001;于银行在服务客户的过程中紧密跟踪了该客户的信息对该客户情况了如指掌成为了投放贷款的主要决策依据因此?#25353;?#21516;样衍生于汇?#34180;?#22240;此?#25353;?#36151;汇应改写为汇存贷?#20445;?#32780;汇包括为客户提供的各种日常服务是绝对的本?#30784;?/P>

        而部分创新业务与客户基础的关?#31561;?#19968;些因此一些客户基础比较弱的银行也能够一度通过创新业务来弯道超车创新业务作为锦上添花当然是好事为客户提供更丰富的产品与服务但如果忽视了基础客户醉心于利用创新业务赚快钱?#20445;?#20415;是舍本逐末脱离本源了最终很难?#20013;?/P>

        为此我们先来观察存款的竞争情况尤其是活期存款它是最能?#20174;?#23458;户基础质量的业务首先观察单位存款和单位活期存款的七大行六大外加国开行市占率大银行由于历史原因拥有最大的市场份额但在过去很长一段时期内大其份额不断被?#34892;?#38134;行?#36136;础?#20294;从2017年初开始其单位存款单位活期存款的市占率开?#25216;?#24213;回升而后维持稳定仍有季节性波动年末时?#34892;?#38134;行拼?#26469;?#27454;比较激烈

        图7大银行的单位存款市占?#35270;?#25152;回升

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国人民银行

        ?#31185;?#21407;因主要还是前文提及的?#34892;?#38134;行由于客户基础薄弱过去通过同业业务理财业务及其他产品组织存款抢占了一定的份额但是随着监管?#24179;?#24456;多做法被取缔因此不再大幅?#36136;?#22823;银行的市场份额

        这一现象在个人存款个人活期存款这边就不明显大银行的市场份额仍在?#20013;?#19979;降体现出在零售业务领域业务乱象整体情况要轻一些

        图8大银行的个人存款市占率依然下行

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国人民银行

        这些数据背后?#20174;车?#26159;存款业务的分化归根结?#36164;?#23458;户基础的高下之分很遗憾监管部门各银行从未披露各银行基本账户的数据情况在整个体量庞大的银行?#30340;?#37096;?#34892;?#38134;行由于先天禀?#36710;?#21407;因天然拥有优质的客户基础主要是开办历史悠久的大型银行和城商行农商行从其?#21543;?#24320;始便积累了客户?#25381;行?#38134;行则通过后天的长期耕耘积累了很好的客户基础当然也有一些银行尤其是一些新开办的银行由于积累时间不够或者由于未将重心放到客户基础的积累上而是全力开办其他创新业务因此客户基础比较薄弱一旦创新业务受各种因素制约受限客户基础薄弱的问题便开始体现为业务的掣肘

        部分战略眼光长远且定力较强的银行选取了?#25215;?#23458;群作为自身的战略定位之后便坚定不移长期恪守精耕细作以优质的产品与服务全心全意围绕客户需求提供综合金融服务比如?#34892;?#20197;个人客户为定位发展零售业务?#34892;?#20197;小微企业为定位做深做精小微信贷虽然在?#25215;?#26102;段可能表现为规模或盈利增速并不显眼但长期来看积累了优质的客户基础并在目标客群内建立了良好的口碑和?#25918;ƣ?#26368;终这些稳定的客群回报以稳定的银行盈利

        因此如果从这一角度而言前文的结论会稍作修正虽然从数据表面上体现为大银行相对优势?#34892;?#38134;行相对?#37038;ƣ?#20294;若结?#32454;?#28304;来看这并非是简单规模大小的划分而是这些银行有没有专注存贷款业务和基础客户服务本?#30784;?#20961;是能够切?#23548;?#23432;这一本源的即使是小银行也能取得很好的回报我们确实也发现了一些?#34892;?#38134;行由于长期坚?#25351;?#32792;实体客户基础良好也同样能够取得优异的经营成绩如果脱离了本源醉心于所谓的创新业务的忽视了客户基础的积累则可能承压当然现实中并不存在这两类银行的泾渭之分而是各家银行坚守本源的程度高低问题

        这似乎应验了一句老生常谈的话在最好的岁月里银行的黄金十年走最容易走的路赚最容易赚的钱最后无?#25151;?#36208;

        金融供给侧改革寻找蓝海

        目前在中央高层推动下金融供给侧改革大幕正式开启后续还会有很多具体的改革措施要陆续出台虽然金融供给侧改革?#24418;?#27491;式纲领性文件下发但从人行银保监会等有关部门的表述来看我们基本能把握这一改革的精神和使命此次重点提出的金融供给侧改革是推动结构优化调整的重要举措改革的根本逻辑无非是增加?#34892;?#20379;给缩减无效供给?#34180;?/P>

        所?#25509;行?#20379;给必然是能够满足实体经济客户迫?#34892;?#27714;的服务金融业供给侧改革最为明确的一点是金融业提供的金融产品与服务最?#25214;?#20999;实服务于实体经济的发展那么和其他任何产业一样这些产品与服务也要符合实体经济的需求但实体经济是随着时代发展变化的它们对金融服务的需求也在不断升级比如现阶段非常突出的一个核心矛盾就是实体经济中的一个特殊群体小微企业和民营企业的金融服务需求未得?#25509;行?#28385;足而小微企业和民营企业是吸纳一国就业的主要领域因此其重要性不言而喻甚至可以认为是事关国计民生的大事目前至少在这一领域金融服务供给是不足的

        但同?#20445;?#25105;国的金融服务供给总量又是巨大的这体现在M2/GDP金融业增加值/GDP?#32676;?#22810;指标上比如2018年我国金融业增加值/GDP达到7.68%对比全球主要的大型经济体都显得偏高

        图9我国金融业增加值占GDP比例处于高位

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源中国统计局

        所以我国的金融服务业供给巨大但结构失衡至少对小微企业和民营企?#24403;?#24369;领域?#34892;?#20379;给不足其他股权融资等领域也显得不足而大量的同质化供给则?#23548;?#22312;国企地方政府等领域当然也并不是说国企地方政府等领域的金融服务全是无效的那些金融?#35797;?#25237;入当然也是必需的而是说对私人部门国有部门两大领域的供给是存在结构失衡的有必要进行优化调整

        所以结合上述供给总量巨大却结构失衡?#21335;?#29366;再对比前文关于银行业是不是坚守本源的探讨大致能够判断至少在银行业大?#36739;?#32943;定是驱动银行回到耕耘基础客户的路子上来真正针对客户的?#23548;市?#27714;提供服务并以此来获取合理回报而对于脱离本源过度发展的所谓创新业务未来面临继续压缩的结局这一点与前期的金融去杠杆是一脉相承的金融去杠杆是金融供给侧改革的一方面主要是缩减无效供给的一方面而金融供给侧改革则更准确地概括了全貌同时也强调增加?#34892;?#20379;给?#20445;?#26159;金融去杠杆政策的升华

        ?#34892;?#24494;银行崛起

        那么如何增加?#34892;?#20379;给呢目前私人部门即小微企业和民营企业的金融服务供给不足政策也试图推动大大小小的银行们去参与并出台了很多措施比如指导银行增加小微信贷投放以及控制投放的利率显然对此?#25215;?#38134;行是有抵触心理的原因可能是它们政治站位不够或认识不到位?#37096;?#33021;是确?#24213;?#19994;技能不足但是我?#19988;?#19981;得不承认由于银行业务存在规模经济范围经济效应大型银行去做小微业务确实不是效益最大化的有悖市场化原则 它?#24378;?#20197;讲政治去承做一些但终非商业性可?#20013;?#32780;同?#20445;?#25105;们在?#23548;?#20013;?#22336;?#29616;很多?#34892;?#38134;行甚至微型银行却在小微业务领域大放异?#21097;?#25506;索出了很多种极具特色行之?#34892;?#30340;小微信贷方法不但?#34892;?#26381;务了小微企业小微企业真正有了获得感又控制住了风险自身?#19981;?#21462;了相当不错的业绩回报实现了多方共赢

        从公开披露的财务数据上看我?#19988;?#21457;现盈利能力以ROEROA计2017年数据排名靠前的大部分都是这种专业从事小微信贷业务的?#34892;?#24494;银行

        表1部分小微专业银行的盈利水平居于行业领先

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源Wind部分银行未披露ROA

        足可见小微业务不但可做而且可以做?#34903;质?#20307;和自身回报?#21215;?#39038;但是这些?#34892;?#24494;银行所采取的业务手段和技术大部分是利用了自身下沉到基层社区或村落紧紧贴近服务的客群以此来?#24179;?#20449;息不对称难题中间动用大量的人工并结合现代信息技术?#21019;场?#20154;海战术与现代信息技术相结合此外也有几家新兴的互联网银行?#30475;?#22522;于信息技术和大数据开展小微业务收效也很好但案例还太少可能受制于大数据覆盖的边界在?#31245;?#35265;未来内我们很?#20005;?#20449;大型银行能够在小微信贷领域有重大技术?#40644;ƣ?#23588;其是使用人工这一方面大银行几乎不可能复制大银行可积极引入信息技术但截至目前我?#19988;?#26410;发现它?#24378;?#20197;做?#36739;?#20114;联网银行那样完完全全以信息技术替代人工

        因此在新?#21215;际?#21462;得?#40644;?#21069;鼓励?#34892;?#24494;银行互联网银行加大力度参与小微业务可能是最为现实可行的方法在未来的金融供给侧改革?#24179;?#36807;程中建议监管部门因材施策?#20445;?#21152;大对小微业务优质银行的政策支持力度在它们开设网点流动性支持?#26102;?#34917;充信贷额度定向货币政策工具等方面给予全面倾?#20445;?#20197;便鼓励它?#19988;?#26356;大积极性去投身?#34892;?#24494;业务而对于?#34892;?#24494;银行和其他有志于此的银行?#27492;担?#23567;微业务竞争尚不激烈市场空间广阔依然是?#40644;?#20540;得深耕的蓝海

        从银行业分化到估值分化

        最后上述这些由金融供给侧改革带来的行?#24403;?#21270;?#20174;车A股银行股将构成利好并驱动估值回升银行股估?#24213;?010年开始?#20013;?#22238;落根本原因是经济增速下行和经济结构调整银行业景气度下行很多原先投放的资产暴露?#31169;?#22810;风险至2014年中期左右行业估值形成了历史底部行业PB大约在0.9倍左右并一度低于0.85倍后?#27492;?#28982;中间也?#20449;?#24066;但?#30475;?#37117;是很快回落至0.9倍附近在2018年底甚至创出新低全行业PB达到0.8倍左右

        ​图10银行股估值水平依然处于低位

        国信证券王剑银行大分化 ?#34892;?#24494;银行崛起

        数据来源Wind

        虽然目前行业估值和前几年非常相近依然是在0.9倍上下低徊但行?#30340;?#37096;的分化却大幅扩大准确?#20174;?#20102;经营管理的基本面比如近几年中监管措施对个股估值影响较大前文提到的那些所谓创新业务较多客户基础较弱的银行估值明显过低甚至前不?#27809;?#21019;出新低而客户基础良好存贷款业务扎实的银行伴随着优异的经营业绩估值一路上行屡创近年新高而且在?#34892;?#24494;业务扎实的银行股上这一现象更为明显可见市场投资者也已一定程度?#20808;?#35782;到了这种行业分化背后的根源并在定价上给予?#20174;场?/P>

        因此金融供给侧改革既是2019年的政策主线也是指导银行?#36739;?#30340;明灯在新的经济和政策?#38382;?#19979;银行必须摈弃前期利用监管套利等手段快速上杠杆上规模的思路而要真正回归本?#30784;?#22238;归实体深入田间地头一步一个?#24222;?#36367;踏实实积累基础客户围绕客户需求去开发产品与服务并以此来获取客户的存款和贷款只有这样的发展思路才能真正在支?#36136;?#20307;的同?#20445;?#24471;到丰厚回报同时还能获得市场认可最终体现为更高的股票估值

        责任编辑赵梦佳
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